投資家にベンチャーキャピタルの最大の課題を尋ねると、おそらくほぼ満場一致の回答が得られるでしょう: 流動性の不足です。

スタートアップやVCファンドに投資したにもかかわらず、IPOの不足のため、これらのベットはバッカーにほとんど、あるいは何も現金を生み出していません。これが、株式市場と比較して私的投資の欠点です。スタートアップなどの非公開企業の株式は自由に売却することができません。企業は、既存の投資家が自分の株式を承認された別の者に売却することを許可する必要があります。

資金に困窮しているベンチャー投資家、VCそのものであるか、それらの限られたパートナーは、ますます自身の非流動資産をセカンダリバイヤーに売却しようとしています。

そして、2021年にピークを迎えた資金調達のフレンジーの中で多くの早期段階のスタートアップが過大評価されており、これらの株式が現在値下がりしている可能性があることを加えると、相対的に安値でシードステージのVCファンドやスタートアップの株式を購入する新たなユニークな機会が出現します。

今日、多数のシードステージベンチャーファンドに投資するファンドオブファンズであるCendana Capitalと、以前の非公開資産を買い取ることに焦点を当てた企業であるKline Hill Partnersは、初めに75,000万ドルの目標を設定していた新しい1億5000万ドルのKline Hill Cendana Partnersファンドを発表しています。

「過去2年間、私たちのポートフォリオファンドから『私たちには家族オフィスが、200万ドルのコミットメントを売却したいという需要があります。購入してもいいですか？」という声が聞こえて来ました」と、Cendana Capitalの創業者でマネージングディレクターであるマイケル・キムは述べています。

キムは、ファンドと有望なスタートアップの所有権を大幅に割引で増やす機会を逃すわけにはいかないと感じました。しかし、セカンダリアセットへの投資には、Cendanaの投資家たちには持っていない専門知識が必要なため、Kline Hillと提携することにしました。

このファンドの資金を調達することは簡単だったとキムは述べています。Cendanaの限定パートナーは、このバイヤーズマーケットを活用するようキムに求めていました。

シードファンドへの出資

Kline Hill/Cendanaの投資車両を特徴付けるのは、シードステージのファンドや企業のセカンダリインタレストをシードファンドから購入していることです。キムによれば、既存のセカンダリプレイヤーのほとんどはこの機会を追求するには大きすぎるとのことです。

両社の間には相互依存関係が見られます。Lerer Hippeau、Forerunner Ventures、Bowery Capitalなどのポートフォリオファンドとの関係が、セカンダリディールの発掘で役立っています。それらの機会はその後、価値評価、引受け、取引価格の交渉を行うKline Hillに引き継がれます。

Kline Hillは2015年の設立以来、セカンダリVCへの投資を行ってきましたが、同社のマネージングディレクターであるクリス・ブル氏は、Cendanaとの提携は投資プロセスに非常に価値のある情報をもたらしていると述べています。

ブルは「私たちにとって最も興奮しているのは、個々のどちらかが単独で成し遂げるのが難しいと思われる取引が成立していることです」と述べています。

現在の計画は2024年末までに1億500万ドル全額を投資することです。両社はこの合弁事業を試しており、うまくいけば来年後継ファンドを立ち上げる予定です。

両社は、以前所有されていたベンチャーステークスを取得する大きな機会に気づいた企業ではありません。Lexington PartnersやBlackstoneなどの従来のセカンダリ投資家は過去最大規模のセカンダリファンドを引き上げました。これらのファンドはすべての種類のプライベート資産を対象としていますが、投資家によると、その一部はベンチャーに向かう可能性があります。また、Industry Venturesは、2つのベンチャーキャピタルに1.5億ドル近いファンドを割り当てています。

ただし、キムによれば、このような10年間のファンドサイクルを持つ投資家にとって、ベンチャー支援企業は投資家の10年間のファンドサイクルを持っている傾向があるため、流動性の必要性はおそらく今後も増加するでしょう。